20年間，中國光伏行業(yè)的歲月一直頗不平靜。各路英雄輪番登場，行業(yè)龍頭、明星企業(yè)家、投資大腕、各國政策乃至行業(yè)的發(fā)展模式都在競相變換。上市的很多，退市的不少，賺錢的很多，破產(chǎn)的不少。它既經(jīng)歷過毛利30%以上的高速增長期，也經(jīng)歷過虧本還得賣的產(chǎn)能過剩期，既有過資本追在后面給錢的繁榮期，也有過資本“談光色變”的危機期。

　　

　　從起步、發(fā)展到繁榮，再到衰落與復(fù)興，中國光伏的20年，鐫刻著光伏人與資本界的離合悲歡。從不差錢到談光色變，再到如今的產(chǎn)融結(jié)合，中國光伏的產(chǎn)融結(jié)合路，又是如何走過?

　　

　　跌宕的光伏產(chǎn)業(yè)融資變遷

　　

　　從光伏產(chǎn)業(yè)鏈上來看，整個光伏產(chǎn)業(yè)主要分為上、中、下游三個部分。上游為硅料生產(chǎn);中游為組件、電池片、電站配套設(shè)備生產(chǎn)，下游則是EPC工程和最后的電站投資運營。此外，還有輔料、配件和生產(chǎn)設(shè)備集成，第三方服務(wù)等中國的光伏產(chǎn)業(yè)正式起步于1990年代。2004年后，以德國為代表的歐洲市場興起，刺激了中國的光伏企業(yè)發(fā)展迅速，尤其是中游組件部分，我國光伏產(chǎn)業(yè)在2011年以前，呈現(xiàn)典型的“兩頭在外”格局，即上游硅原料生產(chǎn)在國外，下游光伏發(fā)電市場在國外，而我國的光伏產(chǎn)業(yè)主要集中在中游組件部分，屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)。

　　

　　因為發(fā)展初期市場廣大，而中游組件部分企業(yè)較少，所以利潤十分豐厚，僅組件一項毛利率就高達30%以上，這刺激著一批又一批的公司與大量的資本開始瘋狂涌入這個行業(yè)，光伏企業(yè)僅靠客戶預(yù)付款和自有資金，就可以過得很滋潤。

　　

　　從2004年到2009年，光伏企業(yè)是銀行眼中的“香餑餑”。一些光伏企業(yè)如尚德、英利、賽維等也紛紛到海外上市，通過股權(quán)融資，對金融機構(gòu)的需求主要是短期流動性貸款。

　　

　　但在2009年后，受“雙反政策”與產(chǎn)能過剩的影響，光伏企業(yè)的毛利不斷下降，甚至中國企業(yè)自己在國外打起了價格戰(zhàn)，光伏企業(yè)的經(jīng)營開始變得困難起來。光伏產(chǎn)業(yè)從業(yè)人士的感受是，銀行系統(tǒng)對光伏企業(yè)的抽貸從2009年就已開始，2010年央行也對光伏產(chǎn)業(yè)進行了風(fēng)險提示，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高的企業(yè)和中小光伏企業(yè)貸款更加困難。但當(dāng)時不少大型光伏企業(yè)仍然在盈利，所以銀行也沒有完全收緊對光伏的貸款。

　　

　　到了2011年，光伏產(chǎn)業(yè)的情況愈加艱難，中游企業(yè)進入洗牌階段，老一代的行業(yè)龍頭如無錫尚德、江西賽維等相繼破產(chǎn)，不少銀行在這些大型光伏企業(yè)的破產(chǎn)重組中損失嚴(yán)重，金融機構(gòu)有一段時間可謂談光色變。

　　

　　2012年后，中國下游光伏電站發(fā)展迅速，多數(shù)大型光伏企業(yè)也將自己的產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸，上游的硅原料生產(chǎn)和下游的光伏電站發(fā)展迅速。目前，上游多晶硅、單晶硅等硅原料市場增速穩(wěn)定，目前保利協(xié)鑫已經(jīng)成為全球最大的多晶硅供應(yīng)商;中游組件等市場增速恢復(fù)，發(fā)展平穩(wěn)，涌現(xiàn)出天合光能、晶科能源等新一批行業(yè)龍頭。

　　

　　下游的光伏發(fā)電市場則一直呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，根據(jù)國家能源局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國除2014年的新增光伏裝機容量略微降之外，2012-2016年同比增長均保持在40%以上，我國光伏發(fā)電量占總發(fā)電的比例在逐年上升，從2013年的0.2%到2016年的1.1%，其中分布式光伏電站發(fā)展尤其迅速。

　　

　　光伏產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀

　　

　　電價補貼政策一直是我國對光伏產(chǎn)業(yè)最重要的支持政策，這一方面極大地促進了我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是下游應(yīng)用市場的發(fā)展，同時也帶來了無序競爭、規(guī)劃欠妥、騙取補貼等問題。此外，針對光伏產(chǎn)業(yè)遭遇下跌后的融資問題，監(jiān)管部門也出臺了眾多政策進行引導(dǎo)。

　　

　　如2013年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》中特別提到完善金融支持政策，金融機構(gòu)要繼續(xù)實施“有保有壓”的信貸政策;2013年國家能源局、國家開發(fā)銀行發(fā)布的《支持分布式光伏發(fā)電金融服務(wù)的意見》提出，國開行要發(fā)揮開發(fā)性金融機構(gòu)的引導(dǎo)作用，創(chuàng)新金融服務(wù)，積極支持分布式光伏發(fā)電應(yīng)用；2013年銀監(jiān)會發(fā)布的《促進銀行業(yè)支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》提到實行授信客戶導(dǎo)向管理，分類管理，避免一刀切。總體來看，我國融資政策對下游分布式光伏發(fā)電部分傾斜較多。

　　

　　但與此同時，我國的光伏產(chǎn)業(yè)政策也存在棄光限電、補貼拖欠、土地利用困難、政策延續(xù)性不足等現(xiàn)象，這些問題也是前期不少金融機構(gòu)、投資者在投資光伏電站時候沒有考慮到的問題，可能會對投資者或債權(quán)人造成損失。

　　

　　如因為此前集中式大型光伏電站一般建設(shè)在中西部地區(qū)，電網(wǎng)調(diào)峰能力不足，外送通道建設(shè)與電源建設(shè)不匹配，電網(wǎng)送出能力有限，電網(wǎng)存在薄弱環(huán)節(jié)，部分區(qū)域受網(wǎng)架約束消納等問題影響對光伏發(fā)電的棄用與限制一直困擾著光伏企業(yè)；此外，國家針對不同的資源區(qū)種類給予不同的補貼政策，主要使用國家可再生能源基金進行補貼。據(jù)了解，目前國家的補貼資金有600億左右的缺口，對于大型地面光伏電站，一般拖欠時間為2年左右，對光伏企業(yè)的電站建設(shè)，現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)、融資貸款等都造成了一定困擾。

　　

　　另一方面，隨著行業(yè)整合深化，目前對于光伏產(chǎn)業(yè)的上游企業(yè)，即硅原料生產(chǎn)端需要擴大產(chǎn)能、技術(shù)升級等，銀行采取的是相對支持態(tài)度。對于中游的電池、組件企業(yè)，銀行基本審慎介入，因為不少銀行在之前一些企業(yè)破產(chǎn)重組中損失高達幾十億，目前了解大概是有三到五家實施名單制管理的銀行有介入。對于下游光伏電站，銀行采取的是謹(jǐn)慎支持的態(tài)度，加上下游電站有國家補貼，銀行仍有意愿介入。

　　

　　目前，我國光伏行業(yè)融資方式眾多，尤其是下游的電站領(lǐng)域，因具有國家補貼和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，受到資本市場的青睞，可以說光伏電站融資已經(jīng)成為中國金融市場中最繁榮的市場之一，在傳統(tǒng)金融市場和創(chuàng)新融資方面，都超越了其他產(chǎn)業(yè)。

　　

　　而在融資成本方面，不同資質(zhì)的公司融資成本差別較大，很難給出一個平均的行業(yè)融資成本。此外，除公司資質(zhì)和行業(yè)發(fā)展、融資手段等情況外，還與當(dāng)時的資金面息息相關(guān)。就債權(quán)融資而言，2012年以后光伏企業(yè)的發(fā)債成本明顯上行，且期限從長期債券轉(zhuǎn)向短期、超短期債券。經(jīng)營業(yè)績較好的行業(yè)龍頭比較受到青睞。

　　

　　此外，融資租賃在下游電站領(lǐng)域應(yīng)用較多。最優(yōu)質(zhì)的光伏企業(yè)和電站項目2016年最低的融資租賃融資成本是基準(zhǔn)利率下浮15%，但不可能低于發(fā)債利率和銀行利率，民營企業(yè)差不多到7%-8%，上浮30%到40%左右。但2017年4月之后資金緊張，利率走高，年化10%的也不少見。

　　

　　但是要注意到，雖然目前私募基金也在積極介入下游光伏電站領(lǐng)域，但部分投資其實是名股實債，5年后要償還，一些企業(yè)通過這種辦法來進行表外融資，降低自己的資產(chǎn)負(fù)債率。