未來光伏產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值在組件端
首先回顧一下光伏產(chǎn)業(yè)格局：
光伏制造業(yè)按照生產(chǎn)流程劃分，大致可以劃分為四個環(huán)節(jié)，分別為硅料、硅片、電池片、組件。經(jīng)過這么多年的發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)最終穩(wěn)定的形成兩股勢力，一股勢力以最上游的保利協(xié)鑫生產(chǎn)的硅料為代表，憑借硅料環(huán)節(jié)較高的資本壁壘，獲取了一定的生存空間，并且不斷地、積極的向下游擴展；而另一股勢力則是一線組件大廠，組件是光伏制造業(yè)最后的一個環(huán)節(jié)，一線組件大廠由于直接面向客戶，憑借著把持終端消費市場，不斷地在向上游擴展。
幾年前，在中游還有一些獨立的公司，比如說：專門制造硅片的企業(yè)；專門生產(chǎn)電池片的企業(yè)。但是近些年光伏產(chǎn)業(yè)上下游兩端擠壓，分分執(zhí)行垂直一體化策略，中游段的小公司一個接一個的消亡。但也有異軍突起的企業(yè)，隆基股份就是曾經(jīng)專注于生產(chǎn)單晶硅片的一家公司，憑借著在A股平臺上市，近幾年通過增發(fā)瘋狂融資65億（凈資產(chǎn)才100億，所以這家公司大部分資本金來自于增發(fā)）不斷向下游擴張，成本擴展自己的單晶硅片產(chǎn)能的同時收購樂葉光伏，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，最終在產(chǎn)業(yè)中占據(jù)了重要的一席位置，成為光伏行業(yè)當(dāng)期市值最大的企業(yè)，一舉超越傳統(tǒng)光伏巨頭公司。
所以我還是要再次強調(diào)之前的觀點：光伏產(chǎn)業(yè)大致可以分為兩股勢力，一股勢力崛起于硅料端并積極向下游擴張的企業(yè)；另一股勢力則是最初的組件廠，裹挾著巨大終端需求并且積極向上游擴張。光伏行業(yè)中的公司都愛執(zhí)行垂直一體化策略，“光伏產(chǎn)業(yè)流程圖”中紅色框便是當(dāng)前光伏組件巨頭所把持的產(chǎn)業(yè)中的流程。他們大多配有一定的上游產(chǎn)能，而且他們向上游擴張的步伐似乎沒有停下來的意思。了解了光伏產(chǎn)業(yè)格局以后，就進(jìn)入今天的主題，我?guī)е蠹抑v清楚為何我說：光伏產(chǎn)業(yè)的價值在組件端。
I.光伏行業(yè)的特性導(dǎo)致其各環(huán)節(jié)無明顯壟斷現(xiàn)象
上游企業(yè)如要形成壟斷，必須有一定優(yōu)勢才行。比如說行政權(quán)力導(dǎo)致的行政壟斷；資源稟賦導(dǎo)致的的天然壟斷（沙特阿美）；專利以及緘默知識導(dǎo)致的技術(shù)壟斷；需要巨大資本投入所導(dǎo)致的資本壟斷。
那么光伏行業(yè)是什么樣的格局呢？光伏企業(yè)都是民企，沒有公權(quán)力的介入，競爭極其充分，沒有行政壟斷一說；光伏是有一定的技術(shù)難度，但專利權(quán)利分散，而且光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展多年，很多專利已經(jīng)過了專利保護器，即便有新的產(chǎn)業(yè)技術(shù)，還經(jīng)常被掌握于上游的光伏制造設(shè)備廠商手中，光伏設(shè)備制造廠商為了賣設(shè)備，自然也就會把專利技術(shù)授權(quán)；最后也是最終一點，光伏產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投資成本越來越低，無法形成因巨大資本投入形成的資本壟斷。
II.光伏巨頭熱愛“垂直一體化”是因為產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)產(chǎn)能投資成本低
伴隨著這些年的技術(shù)進(jìn)步和上游設(shè)備的國產(chǎn)化，光伏設(shè)備的投資成本飛速下滑，產(chǎn)業(yè)上的老板甚至這樣自嘲：折舊多年后的設(shè)備的殘值都比新買一套設(shè)備高。2011年英利集團投資六九硅業(yè)，耗費130億的硅料設(shè)備設(shè)計產(chǎn)能僅僅1.3萬噸；而近期四川永祥投資的5萬噸硅料產(chǎn)能的總投資也才80億，短短幾年間，單位產(chǎn)能降低致以前的16%。
切片流程更是如此，尤其去年開始的金剛線切割革命導(dǎo)致一個切割機臺的產(chǎn)能是以前的3倍，以前切片環(huán)節(jié)還有過獨立的公司存在，因為切片環(huán)節(jié)有自己獨特的存在價值，但在以后，就不太可能存在獨立的切片廠了，單位切片產(chǎn)能投資只有5年前的十分之一，切片這件事兒就是上下游廠商“順手”可以完成的工作。
這里我特別想說一句：雖然這些年光伏行業(yè)發(fā)展面對了太多太多的波折，分多投資人憤憤的離開不再關(guān)注，但光伏人不曾因為少了資本力量的關(guān)注就停止努力，事實上，我作為一個光伏研究員，我對光伏產(chǎn)業(yè)每一天的進(jìn)步感到欣喜，雖然當(dāng)前組件的巨頭只是2008年估.,值巔峰的不到十分之一，但我深信現(xiàn)在的光伏企業(yè)質(zhì)地比當(dāng)年更優(yōu)秀、距離平價上網(wǎng)比歷史上的任何時候都近、成本比歷史上任何時期都要低太多、比歷史上任何時期都更能經(jīng)受得住大風(fēng)大浪的考驗。
還是回到正題，上圖是阿特斯和晶科能源不通產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，他們在每一個環(huán)節(jié)都有不少的存量產(chǎn)能，其他一線光伏巨頭公司如晶澳太陽能、韓華太陽能也有類似情況，這些公司在光伏產(chǎn)業(yè)的“戰(zhàn)國時代”都是組件公司，由于光伏組件就是最終產(chǎn)品，他們除了要生產(chǎn)還要負(fù)責(zé)把產(chǎn)品賣出去，于是就構(gòu)建起來了龐大的經(jīng)銷渠道，而且經(jīng)過多年的積累，他們的品牌已經(jīng)在世界各國的市場中得到了一定的認(rèn)可。于是，憑借著自己能把產(chǎn)品賣得出去的渠道以及上游產(chǎn)能投資成本較低的客觀事實，這些光伏組件企業(yè)不斷向尚有擴張，逐步成長為垂直一體化的巨頭公司。
III.分布式和戶用光伏崛起，光伏品牌日益成為真正競爭壁壘
2011年雙反以前，我們國家的光伏產(chǎn)業(yè)兩頭在外，最上游的硅料95%依靠進(jìn)口，而終端產(chǎn)品組件90%以上要銷往海外，所以從那個階段歷練過來的光伏組件公司，都有完善的海外銷售渠道和執(zhí)行能力很強的銷售隊伍。前五大光伏企業(yè)的成長和他們的銷售隊伍息息相關(guān)。以阿特斯為例，在海外30多個國家設(shè)128個分公司或辦事處。
這個銷售隊伍帶來的結(jié)果就是相對較高的品牌認(rèn)知。我們傳統(tǒng)觀念中的組件銷售是典型的B2B甚至B2G業(yè)務(wù)，采購方主要是下游電站運營公司以及政府部門，這些大型機構(gòu)在采購過程中通過招投標(biāo)流程細(xì)化到產(chǎn)品的每一個細(xì)節(jié)，導(dǎo)致產(chǎn)品的品牌在采購決策中重要性并不高。但是近些年分布式電站和戶用光伏微小型電站在迅速發(fā)展，尤其在發(fā)達(dá)的市場，戶用光伏電站由于不占用額外土地（主要利用家庭、工廠屋頂），不給電網(wǎng)帶來太多額外負(fù)擔(dān)（自發(fā)自用）更受政策青睞，分布式和戶用光伏占比甚至高達(dá)全部光伏裝機的40%。由于消費者在購買產(chǎn)品過程中沒有能力詳細(xì)了解產(chǎn)品每一個參數(shù)，只有通過建立對品牌的信賴以降低交易成本。我們可以說以前光伏組件企業(yè)的品牌是不重要的，但是當(dāng)分布式占比提高以后，通過銷售渠道銷售隊伍打造的光伏品牌正在日益成為一家組件企業(yè)最重要的護城河之一。
寫在最后：
光伏行業(yè)，在上游的任何一個環(huán)節(jié)，縱然有一定的技術(shù)壁壘，但也會被輕松突破。去年單晶硅片的利潤高，而后大家就猛烈擴產(chǎn)單晶硅片，去年隆基股份的硅片產(chǎn)能才6GW，年底就喊出達(dá)到年產(chǎn)能20GW的口號；單晶的另一個龍頭公司中環(huán)股份也看到了單晶的高毛利瘋狂擴產(chǎn)，2017年年底的產(chǎn)能會達(dá)到15GW，是去年底產(chǎn)能的將近4倍。最晚明年，單晶硅片環(huán)節(jié)的利潤也會很薄，薄到新的資金不愿意進(jìn)入，甚至利潤薄到有一些產(chǎn)能不得已退出才行。
所以，任何不能直接面對消費者的產(chǎn)業(yè)上游，結(jié)果都是很慘烈的，縱然短時期會有超高的毛利率，但是潮水般的新產(chǎn)能瞬間涌來。所以光伏這個產(chǎn)業(yè)如何才能有穩(wěn)定的收益和較高的競爭壁壘呢？依我看：只有在最終的銷售端，憑借著多年的品牌和客戶口碑積累才能獲得一個相對穩(wěn)定的毛利。在分布式大發(fā)展以前，光伏組件的銷售更像是B2B的生意，但是今年分布式尤其是戶用分布式光伏發(fā)電增速高達(dá)700%，由此迎來了光伏組件B2C的時代，是面相一個又一個的個體和千千萬萬的消費者。消費者的認(rèn)知是有過程的，也是有認(rèn)知成本的，那些多年質(zhì)量穩(wěn)定可靠的品牌消費者認(rèn)知成本自然也就更低，這是一些企業(yè)獲得長久可靠毛利率的保障。
